如果从供给和需求的角度来看待通货膨胀和通货紧缩，可以观察到下面的现象：当需求上升，商品价格抬高，供给也随之上升，社会上生产的东西更多了，表现为通货膨胀和经济发展。当需求下降，商品价格低迷，导致供给随着需求开始下降，社会上生产的东西更少了，表现为通货紧缩和经济衰退。因此通常情况下，人们总是会把通货膨胀和经济发展联系到一起。但有一种奇怪的现象，商品价格不断走高，通货膨胀，而经济却陷入衰退，这个现象被称之为滞胀。那为什么会发生滞胀呢？从供给和需求的角度看，当需求和供给同时下降，而且供给比需求下降的更快时，就有可能发生这种现象。
上世纪70年代的美国，经历了战后三十多年的繁荣，社会对于传统工业品的需求已经达到顶峰，当一个家庭已经有了3辆车的时候，在什么情况下才会购买第4辆车呢？随着接连爆发的两次石油危机，石油供给迅速降低 ，相关商品价格上涨。这种由供给减少产生的通货膨胀对需求也产生了负面影响，使得需求开始变少，经济陷入衰退。需求和供给同时下降，而且供给比需求下降的更快，产生了上面所提到的滞胀。在这里往后延申一下，美国是怎样走出滞胀的呢？1981年，IBM推出了世界上首台个人计算机 IBM 5150。 1984年，摩托罗拉生产了世界上第一部手机DynaTAC 8000X。美国的硅谷开始在世界上声名鹊起。半导体技术的发展给社会创造了新的需求和生产力，改变了70年代供给和需求同时下降的循环，美国也因此在80年代走出滞胀，进入新的发展时期。
回顾70年代的美国滞胀下的投资情况，实物资产收益大幅跑赢金融资产，各大类资产整体表现为黄金>大宗商品>房地产>CPI指数>债券>股票。在大宗商品方面，能源>农产品>有色金属。在股票方面，除了受益于涨价的大宗商品生产商股票，消费必需品和公用事业等“防御性”的股票会更有韧性，因为公众对这些商品和服务的需求通常会保持不变。
再看当下，现在正在经历滞胀吗？滞胀有两个表现：1.通货膨胀，2.经济衰退。当前的通胀情况已成共识，至于第2点，美国GDP一季度年化环比下降1.4%，结合这个数据看，大概率正在经历滞胀。从需求和供给这个框架下分析，疫情让社会的需求和供给同时下降，也凸显了一些长期因素对需求的负面影响，比如人口老龄化和贫富分化。并且由于俄乌战争这个突发事件，使得有效供给比需求下降的更快，加速了滞胀产生。
结合70年代的经验和当下的环境，几个投资思路可供参考：
1.供给受到扰动最大的商品-原油。
主要有以下两点原因：
1.1 鲸鱼油效应；18世纪的时候，鲸鱼油是欧美地区主要的照明燃料，1846年煤油被发现，开始替代鲸鱼油作为照明原料，但鲸鱼油价格不但没有走低反而在十几年后创下新高。这个现象可以类比当前旧能源与新能源。新能源自然是大势所趋，旧能源的生产商会积极转向新能源，不愿逆势扩大旧能源的生产，但新能源的普及和发展速度可能并没有我们预想的那么快，在这样的转换背景下，会导致旧能源的短期供需失衡，从而推高价格。结合数据来看，2016-2020年全球油气行业勘探开支相较于上一个五年周期，几乎腰斩，2020年的负油价冲击更是让石油生产商对扩产慎之又慎。
1.2 俄乌战争；战争进行到现在，造成的死亡人数可能已经超过了5万人（联合国数据），数万鲜活生命就这样逝去，战争中没有赢家。随着美国和欧洲对乌克兰援助的不断加码，俄乌战争可能演变成长期的代理人战争，看不到迅速结束的希望。即便结束，俄罗斯和欧美的关系会很难恢复到之前，因而关于俄罗斯能源的进口禁令短期也不会解除。截止到2021年，全球石油消耗的11%，天然气消耗的17%来自俄罗斯，这场战争对于全球能源供应的影响可能非常深远，大大加强了能源价格上涨的预期。
在以上的背景下，以中国海油为例，桶油成本仅为30美元，而今年的原油价格可能会长期运行在100美元每桶，高点可能摸一摸150美元甚至200美元每桶，其盈利能力不言自明。
2.需求不降反而上升的商品-锂。
锂是目前少有的需求旺盛增长的原材料商品。在新旧能源的转换中，以锂为基础的储能方案必不可少，而且新能源汽车也是现在最有需求前景的工业消费品（类比80年代个人电脑的新需求），这为锂价提供了强劲支撑。碳酸锂今年的价格一直在40万人民币/吨以上，自有矿的生产成本基本都在10万人民币/吨以下，像融捷股份，天齐锂业这样拥有优质锂矿的企业会有极大的盈利预期。同时做多锂和石油，这两个新旧能源的代表，几乎形成了完美的对冲方案。
3.需求弹性小的公共事业-电力。
这里以国电电力为例来说明：
3.1 当股价低于每股净资产时，公司就会启动回购注销，因而在1PE买入时，尽管是在滞胀背景下持有股票资产，但也几乎毫无风险。
3.2 新能源发电在公司电力生产中的占比迅速提高，相较于火力发电，如果市场愿意给新能源发电更高的估值，就能够赚到估值转换的价格。
3.3 在新能源转型的背景下，大型电力生产运营商承担的角色更为重要，电力的生产，存储，调峰，输送都比以往更为复杂，科技含量更高，因而市场集中度可能因此提高，电力的市场化预期会增强，以提高盈利能力。
最后，值得注意的一点是，70年代表现最好的黄金，在当前走势却并不理想。这正是经济学的迷人之处，经济周期起起伏伏，但每次都不尽相同，每个经济学家都只能自圆其说，而不能精准地预测未来。人类一思考，上帝就发笑，敬畏市场，尊重事实。
仅作为个人思考记录，不构成投资建议，若文章粗陋浅薄，也请一笑了之。